CAPITALIST INVEST
24.02.25-02.03.25
Останній тиждень лютого ознаменувався продовженням корекції основних індексів. Nasdaq впав на 3,5%, пішовши в мінус з початку року, а S&P 500 знизився на 1,0%. Індекс Dow Jones цього тижня зріс на 1,0% після деякого відновлення в п'ятницю.
Зростання продажів мега-акцій призвело до непропорційної цінової динаміки індексу Nasdaq порівняно з іншими основними індексами. ETF $MGK знизив ся на 2,7% цього тижня.
$NVDA сильно постраждала в цьому відношенні після того, як результати за квартал і прогнози на майбутнє не виправдали високих очікувань.
Підходи до купівлі на падінні, які виявились успішними на початку місяця, на цьому тижні зайшли в глухий кут. Це призвело до згортання імпульсних торгів, що стало ще одним фактором, який спричинив розпродаж $NVDA. Початковим поштовхом до негативного упередження стали побоювання щодо інфляції та зростання економіки, пов'язані з тарифними пропозиціями та спробами скоротити державні витрати, а також м'які економічні дані.
Ринок почав бачити це набагато пізніше ніж ми, коли вказували на цей ризик ще з середини січня. Що тарифи призведуть до сповільнення економіки і не треба бути такими ентузістами щодо “м’якої посадки”. Насправді, ринок в цілому ще досі вважає, що це можливо, і падіння ринків (ріст деяких активів) пов’язанебільше з технічними факторами, а не фундаментальними, достатньо яких ми ще не побачили.
Цього тижня вийшов лютневий індекс споживчих настроїв, який продемонстрував падіння індексу з 105,3 до 98,3 (найбільше місячне зниження з серпня 2021 року) та зростання середніх 12-місячних інфляційних очікувань з 5,2% до 6,0%.
Ці цифри свідчать про деяке роздвоєння в опитуваних, бо з одного боку є стрес падіння економіки через тарифи/ставки/монетарну політику (будь-що), з іншого очікування інфляції вперто продовжують зростати.
Наразі ми притримуємось своєї думки, що тарифи не стануть інфляційними, а можуть стати навпаки дефляційним фактором (що ще гірше насправді для економіки).
Споживчі настрої CB
Продажі нових будинків у січні знизилися на 10,5% у місячному в имірі до 657 000 у річному вимірі з урахуванням сезонних коливань, спостерігався стрибок щотижневих первинних заявок на одержання допомоги з безробіття, а індекс незавершених продажів житла у січні сягнув рекордно низького рівня.
Крім того, звіт про доходи та витрати населення за січень показав довгоочікувану дезінфляцію в річному вимірі за базовим індексом цін PCE (бажаний показник інфляції ФРС), відбулося помітне зниження реальних особистих витрат на 0,5% в місячному вимірі, що суттєво вплине на прогнози ВВП за 1-й квартал. Люди бояться купувати, то чому інфляція має зростати?
Як наслідок, прогноз ФРБ Атланти щодо ВВП у першому кварталі було переглянуто до падіння на 1,5% з 2,3% зростання в останній оцінці.
Прогноз ФРБ Атланти по ВВП
Споживачі є ключовою опорою економіки, тому ризик полягає в тому, що вони скоротять свої витрати через занепокоєння щодо ринку праці (дефляційний ефект), що може спричинити самореалізацію спіралі, яка призведе до погіршення макроекономічних результатів.
Що стосується тарифів, то президент Трамп оголосив, що тарифи для Канади та Мексики почнуть діяти з 4 березня, і що додатковий 10% тариф для Китаю набуде чинності того ж дня. Після цього з'явилася інформація про те, що незабаром буде оголошено про запровадження 25% тариф для ЄС.
На геополітичному фронті також відбулися нові події, на які відреагували учасники ринку. Трамп і Зеленський провели скажемо так “гарячу” дискусію у Білому домі, в результаті якої Трамп образився і сказав, що “Зеленський не готовий до миру”. Ринок сподівався, що Зеленський під час візиту до Білого дому підпише угоду щодо рідкоземельних елементів, але цього не сталося. Як ріст цієї геополітичної невизначеності реально вплине на очікуване ринком “закінчення війни” цього року можна буде помітити завтра по котируванням євробондів.
Радіють позиції в $TLT в наших (і ваших сподіваюсь) портфелях, які зросли у відповідь на обговорення “падіння економіки”. На цей момент для продовження ралі, як мені здається треба дочекатись поки ринок нарешті побачить падіння інфляційних очікувань (на тлі падіння економічної активності).
ВПЛИВ DOGE
на ринок праці (ринок)
Apollo починає турбуватися про ризики для економіки та ринків через два ключові фактори.
Одним з них є вплив звільнень держслудбовців і скорочення контрактів у зв'язку з DOGE, а іншим – постійна політична невизначеність, що впливає на рішення про капітальні інвестиції та найм персоналу.
Ринок очікує, що загальне скорочення робочих місць, пов'язане з DOGE, становитиме близько 300 тис. осіб.
У контексті того, що 5 млн людей змінюють роботу щомісяця, 300 тис. – це не так вже й багато.
Однак попередні дослідження показали, що на кожного федерального службовця припадає 2 підрядники, а це означає, що загальна кількість скорочень може бути ближчою до 1 млн.
Тим не менш, навіть при таких цифрах вплив на загальний рівень безробіття має бути невеликим – ближче до 0,1-0,2%.
Це пов'язано з тим, що люди, які скористаються пропозицією відкладеного звільнення, не будуть помітні в даних про зайнятість до осені, оскільки вони отримуватимуть зарплату до вересня.
Ризик полягає в тому, що через додаткову макроекономічну невизначеність відбудеться ширше сповільнення ринку праці, і тоді ця динаміка не допоможе.
з корекцією акцій далі? (акції)
ЩО БУДЕ
Останніми місяцями ми або точково, або загально, згадували багато разів про те, що ринок є досить перекупленим і потребує корекції для оздоровлення і переходу з однієї фази в іншу.
Досить чітко про це писав, як раз напередодні корекції, коли ринки все ж досягли своїх історичних максимумів (які ми як і планували, побачили у другій половині лютого). Хедж-фонди сильно нарощували шорти, коли в рітейлу й биків не було сильних факторів для продовження росту (перечитайте пости на каналі і повідомлення в чаті).
Як підсумок – локальна капітуляція биків, тепер на ринку стало багато розмов про “зменшення ризиків” (що в цілому завжди правильно) і те, що “корекція може бути довгою”.
Питання в тому, які фактори сприяли цій корекції на ринку. На нашу думку, вони більш технічні, ринок був сильно перекуплений, і хедж-фондам (як і продажам CTA) вдалось проштовхнути ринки вниз, як раз на місячній експірації опціонів, що й вплинуло на падіння доміно.
Те саме сталось на ринку крипти, якщо це цікавить когось з наших підписників. В основному така корекція (-25% з піку) була пов’язана з закриттям керрі-трейдів в крипті та продажами інституціоналами крипто-ETF і потім “викиданням” цих монет на ринки разом, що створило дисбаланс продавців.
Насправді ми не побачили реально великої кількості макроекономічних даних, які стверджували б про те, що от-от настане “стагфляція”, якою почали марити ринки.
Поки цих маркерів не буде “ведмежий ринок” ми точно не побачимо, вони потрібні, як від падіння споживчого попиту (такий частково вже є), так і падіння ринку праці (що більш важливо).
І зараз як раз поговоримо про ці маркери нижче.
Середньострокові (ринок)
ТРЕНДИ
Теза про те, що бонди виграють від зростання рецесійних очікувань в США по-троху починає ставати правдою.
Я не полюбляю давати прогнозів, але фактори, які існують в цей момент продовжують підтверджувати тезу про закриття року в бондах в значному плюсі, навіть порівняно з акціями.
Чому? Відповідь багато в чому у DOGE.
Маск і його компанія (не важливо ми за чи проти політично та морально, бо ми говоримо про інвестиції та економіку) скоріш за все призведуть до зниження активності на ринку праці, завдяки звільненню федеральних працівників і квазі-державних підрядників. “Перші ластівки” ми вже побачили по рецесії “уряду”.
Частка уряду в нових робочих місцях
Також шок від кроків DOGE змусить більше заощаджувати, оскільки в американців пропаде очікування “фіскальних стимулів”, яких було багато під час пандемії та адміністрації Байдена. Це в свою чергу вплине на практично всі сектори економіки крім циклічних, товари і продукти яких люди всеодно купуватимуть ($XLP, $XLV, $XLU).
Японська дефляція переростає в інфляцію, і Банку Японії потрібно буде підвищувати ставку кілька разів у 2025 році, враховуючи реальні ставки -5%, тому японська єна піде набагато вище, враховуючи, що на ринку закладено лише одне підвищення ставки Банку Японії; все це не є позитивом для глобальних активів.
Середньостроково ми продовжуємо бачити потребу ринку в переоцінці знижень ставки ФРС цього року, бо “конкуренти” рухаються все далі (ЄЦБ знизить ставки знову цього тижня, що додає привабливості активам у євро, а не доларі).
Зустрічним вітром, який чинитиме тиск на бонди і такі очікування є лише скорочення податків, яке хочуть пропихнути через Конгрес DOGE. Це може локально зробити більш важким зростання, проте попутні вітри (як от скорочення видатків/звільнення/тарифи/Японія) будуть більш вагомими як для облігацій, так і золота.
Коли всі ці фактори співпадуть (разом зі зниженням інфляційних очікувань), то цілком побачимо продовження ралі в бондах, перші приклади “яким воно може бути” ми побачили минулого тижня і добре на цьому заробили (що в цих умовах значно більш важливо).
Але давайте розуміти, хоч ми і є биками по таким активам, як облігації чи золото, це не означає, що треба мати весь портфель тільки в цих активах, оскільки ви стаєте сильно залежними від цих факторів.
Не потрібно купляти всю позицію, яку ви хочете мати зараз, можна системно поступово її нарощувати (це стосується будь-якої активності на ринку), усереднювати позицію потрібно не тільки під час падінь, а й під час росту для досягнення максимальної позиції в активі.
Якщо ви не хочете займатись активною торгівлею, то ваш шлях або купівля просто акцій $TLT (або менших по д’юрації фондів) або купівля далеко в грошах (70-80 кол) далеких по даті експірації (наприклад січень 2026) опціонів Call. Для більш активної торгівлі можна використовувати накопичування позиції продаючи короткострокові пути (Sell Put) і продажа колів (Sell Call) для здешевлення позиції. (Увага, це не для всіх, а тих хто більш активно залучений до ринку, якщо ви не хочете приділяти багато часу, то краще оберіть легші альтернативи).
Американські акції, з ними все складніше. Ми знаходимось на роздоріжжі. Як це не було б “смішно”, але є варіант, що акції підуть і вниз, і вгору (все це про середньостроковий діапазон). Все криється у фундаменті.
Але, якщо це відбувається через погану економіку, то чому прибутки компаній, як наслідок їх акції мають рости?
Вже з наступного тижня ми почнемо отримувати велику кількість макроекономічних цифр. Падіння економіки, як ми писали раніше, може підтримати акції, бо наблизить зниження ставок ФРС, що зменшить витрати компаній на запозичення.
Сектор технологій був “локомотивом” всього зростання останніх років, топ-компанії тягнули за собою весь ринок, а зараз вони буксують і $XLK знаходиться нижче 200-денної середньої.
Ринок значно відкорегувався, тому вступає в тиждень з найбільш очікуваною публікацією березня “у більш здоровому стані”, який дозволяє зрости через публікацію "слабких даних” по ринку праці. Проте, ЗМІ та рітейл-інвестори можуть цілком перетворити п’ятницю у криваву баню через зростання рецесійних ризиків. Ми будемо уважно стежити як за самими даними, так і реакцією ринків на них.
XLK
Європа виграє теж, але не з європейських причин, а через дії Трампа. Його політика, відновлення в Китаї, динаміка війни проти Ізраїлю та України, може ставати попутним вітром для євро-активів.
Європейська політична паніка означає глибші киклічні фіскальні стимули, які підтримають економіки і акції. Секретний соус Європи це консолідація банківського сектору, європейські облігації, реформи Драгі, період сильнішого євро й акцій.
ФУНДАМЕНТ
ринку (акції)
Одним із найпоширеніших показників оцінки є циклічно скориговане співвідношення ціни та прибутку Роберта Шиллера, відоме як CAPE. Оцінка завжди була і залишається важливою змінною у ваших довгострокових інвестиційних прибутках.
Однією з характерних ознак дуже пізньої стадії циклів бичачого ринку є неминучий обвал довгострокових оціночних показників.
Сьогодні ми знову бачимо повторювані тези про те, чому «цього разу все по-іншому», оскільки існує віра в те, що ФРС і політики врятують ринки, якщо щось піде не так. Звичайно, важко звинувачувати інвесторів у тому, що вони так вважають, адже це неодноразово відбувалося з часів «фінансової кризи».
Але варто одразу зазначити, оцінки не стають каталізаторами середньостроковоих розворотів на ринку або корекцій. Вони є краще “прогнозистами” ринку в довгостроковій перспективі (10-20 років),
Ці показники вказують на те, що ризики недосягнення вашого плану по 10% прибутковості ринку в середньому за 10 років можуть не виправдатись, хоча така теза популярна в інтернеті (що ринок завжди росте).
Оцінка ринку за CAPE
Наразі відхилення на 107,01% від довгострокового середнього показника CAPE-5, що становить 15,86x, ставить оцінки на рівні, який спостерігався лише 2 рази в історії. Як зазначалося вище, хоча всі сподіваються, що «цього разу все буде інакше», а саме ці слова лунали протягом 5 попередніх періодів, кінцеві результати були набагато менш оптимальними.
Наразі оціночні показники чітко попереджають, що майбутня прибутковість ринку буде значно нижчою, ніж вона була за останні 15 років.Чи брати на себе ризик чи ні, і в якій ступені, вибір за вами.
НАСТУПНИЙ ТИЖДЕНЬ
Волатильність ринку
Наступний тиждень порадує нас ще більшою кількістю даних й новин, а також ще більшим підвищенням волатильності.
Найважливішим показником тижня стане ринок праці. В цілому про це вже багато чого сказано, тож коротко повторимось: нижчі дані по NFP призведуть до збільшення розмов про можливу рецесію і можуть стати черговим тригером для паніки (або навпаки росту) ринків, особливо підтримку можуть отримати бонди, якщо NFP і безробіття вийдуть “потрібними”. Одразу після буде виступати Пауелл, тому буде цікаво побачити чи буде він підтримувати ринки і як реагуватиме на свіжі дані по ринку праці.
Важливими протягом тижня стануть дані по зростанню сектору послуг і виробництва. Падіння ISM PMI послуг може показати на те, як сектор послуг, який був драйвером інфляції протягом довгого періоду часу справляється в умовах падіння споживчих очікувань.
Також відбудеться засідання ЄЦБ, яке продовжить знижувати ставки, що сприятиме європейським активам, хоча саме рішення вже давно закладене в ціни.
Паскуаріелло З GS вважає графік нижче найважливішим наступного тижня, оскільки S&P500 починає “вибиватись” з трендового каналу, який формувався із корекції жовтня 2023.
